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东吴证券:太平鸟(603877)2018年半年报点评:TOC助力男装表现优秀 覆盖面持续提升 叠加开店下半年收入增速有望提升


    零售口径看销售:线上及购物中心仍是零售增长最主要拉动力,整体/线下/线上18H1同增14.6%/11.7%/29.1%
    分品牌看报表收入,男装表现仍是最大亮点,TOC运行效果显着,收入增速稳健、毛利率提升。1)整体报表收入H1/Q1/Q2同增12%/14%/10%,上半年净开门店56家(包含53家贝甜/太平鸟巢)至4307家(+2.57%)2)太平鸟男装H1/Q1/Q2收入同增20%/21%/18%,TOC应用效果显着,H1毛利率升2.22pp,体现TOC带来终端折扣率改善;3)太平鸟女装H1/Q1/Q2收入同增5.9%/6.5%/5.3%,增速放缓与初入TOC带来加盟收入增速就暂时放缓有关,H1毛利率降2.98pp,与库存处理有关;4)童装H1/Q1/Q2收入同增35%/51%/19%,H1毛利率下滑4.66pp与存货处理有关;5)乐町H1/Q1/Q2收入同降8%/10%/6%,仍在调整期,但H1毛利率同比升1.85pp
    分渠道看报表收入,线上、线下直营表现优秀。1)线上H1/Q1/Q2收入同增24%/24%/24%,Q1、Q2增速保持稳定;2)线下H1/Q1/Q2收入同增9%/11%/5%,其中直营H1/Q1/Q2收入同增20%/25%/13%,门店数量增长不多(18H1直营门店整体较期初净增57家至1328家),收入增长基本来自同店提升;加盟H1/Q1/Q2收入同增-0.2%/-2.9%/2.4%,增速较缓主要受到本年度TOC在女装、乐町等品牌中持续推进影响,发货节奏有所调整。
    盈利及周转:期间费用下降以及资产减值损失下降、补贴增加是18H1利润高增的主要原因。存货及应收周转整体稳健;经营活动现金流入同增12%至38.30亿元,与收入基本匹配,但流出同增15%至41.亿元(预付账款较期初增加1.26亿元、应付账款较期初减少4.64亿元),致经营性现金净流量较去年同期有所下降,净流出2.71亿元。
    盈利预测与投资评级:上半年来看公司渠道质量提升、全体系提效下同店增长势头较为稳健,加之下半年多数门店开店意向已经确定、全年开店计划基本可以落实,助力三四季度营收增长,加之有效费用节约以及库存结构改善下减值较去年同期的有效下降,预计可顺利达成股权激励业绩目标。我们预计18/19/20年归母净利同增44%/30%/21%至6.55/8.51/10.30亿元,对应PE 18/14/11X,作为A股大众时尚龙头持续全体系提效打造核心竞争力,维持"买入"评级。
    风险提示:扩店不及预期、零售环境遇冷导致同店增长低于预期、小非减持带来的股价波动
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东吴证券:纺织服装行业跟踪周报:品牌服饰已达估值底部 生产型龙头继续提示关注全球布产主线 新模式龙头值得关注


    投资要点
    马莉看行业:品牌服饰已达估值底部,生产型龙头继续提示关注全球布产主线,新模式龙头值得关注
    18H2消费环境未明朗情况下深度回调,品牌服饰目前已接近估值底部自6月上旬宏观社零数据不及市场预期,并且叠加了去杠杆、P2P、贸易战等等负面预期影响后,市场对于消费股的减仓造成了品牌服饰板块的深度回调,多个龙头估值已回到历史底部。我们认为品牌服饰龙头长期竞争力仍在。存量竞争环境下品牌企业出现显著分化,加强货品竞争力(产品开发及供应链改革)、收回订货权力、加强零售管控从而实现整体提效成为优秀品牌企业共同改革方向,未来将进入优秀龙头不断强化、逐步展现竞争优势的时代;渠道端、供应链端集中度提升趋势越加明显,外部环境有利于龙头品牌企业不断加深竞争壁垒。配置上核心关注优质龙头品牌,绝对收益角度可以在低估值前提下等待优质龙头的年度估值切换。
    18H1人民币兑美元升值致出口型企业业绩集体承压,但越南产能盈利可观。出口型企业由于18H1人民币兑美元汇率相对去年同期升值影响用美元结算订单收入兑换成人民币后反映在报表上较去年同期减少,致出口型企业相对去年同期普遍出现收入增速放缓、汇兑损失提升,业绩增速较为平淡。但越南业务高盈利水平成为各纺织制造龙头中报业绩亮点,拥有前瞻性布局眼光的龙头企业已经展现全球化布局版图。短期来看,棉价及汇率或形成利好催化。基于全球性棉花供给缺口的存在我们认为棉价正处在一个中长期上升趋势中,长期利好棉纺龙头盈利能力;人民币的贬值有利于催化生产型龙头企业18H2业绩。继续强调在海外产能积极布局的龙头投资机会。港股重点推荐天虹纺织、申洲国际维珍妮,关注晶苑国际、超盈国际;A股提示重点关注华孚时尚及百隆东方,关注鲁泰A、健盛集团。
    消费降级势头下提示关注高成长新模式企业:1)南极电商:GMV维持健康增长,电商龙头马太效应明显,我们预计18-20年公司净利润8亿/11.8亿,同比增长为64%/34%对应估值分别为21/16倍,“买入”评级。2)开润股份:18H1业务发展较17H1再加速,2B、2C两翼齐飞预计公司18/19/20年归母净利润有望达到1.88/2.65亿元,同比增速41%/41%,对应PE37/26X,“买入”评级。3)跨境通:上半年理清管理思路及体系建设,18H2成果逐步体现,延续高增同时报表质量有望继续提升,预计公司18/19年归母净利润分别为12.4亿/16.9亿,同比增长65%/37%,对应当前市值PE为17/13X,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动。
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东吴证券:传媒互联网行业2017年报及2018年一季报综述:分化延续 影视、院线及营销龙头表现亮眼


    增速整体下行,板块内部结构分化。传媒行业2017年总收入4,983.71亿元(YOY+18%,),归属净利529.44亿元(YOY+4%),130家上市公司中共73家归属净利实现同比正增长;2018Q1收入1,182.80亿元(YOY+17%),归属净利140.96亿元(YOY+12%)。
    精品剧持续高增长,院线一季度回暖。剔除光线传媒投资收益影响,影视板块2018Q1收入同比增长21%,归属净利同比增长16%,延续2017年的较高增速。精品剧上市企业年报及一季报保持较高增速,受春节档票房超预期及前期投资业绩释放影响,院线行业2018Q1保持较高景气,三、四线城市院线结构性高增长,相关个股录得高增长。
    高基数致游戏板块增速放缓,期待下半年业绩释放。受行业流量红利见顶、上年同期基数较大影响,游戏行业增速呈现放缓态势。2018Q1游戏板块收入85.44亿元(YOY+1%),归属净利21.33亿元(YOY-3%),主要游戏厂商新产品上线进度也略低于此前预期。行业成本上升、竞争加剧,预计短期业绩将受一定冲击,中长期仍关注具有核心竞争力厂商,关注国内环境改善与海外拓展。
    数字营销高增长但拖累毛利率,营销龙头表现优异。2017年营销板块收入同比增长23%,主要由数字营销业务驱动,归属净利与2016年基本持平,业绩仍受商誉减值影响,截止2017年底营销板块商誉总额246亿元(YOY+7%),占总资产比例为25%,较2016年底下降2pct。2018Q1营销板块延续2017年趋势,分众传媒、智度股份两龙头表现优异,数字营销业务毛利率显著低于传统营销,拖累整体毛利率水平。
    传统媒体整体继续承压,出版仍然表现最为稳健。出版板块2018Q1归属净利26.6亿元,与上年同期基本持平;报刊杂志收入持续承压,2018Q1实现收入17.95亿元(YOY-6%),归属净利0.27亿元(同比扭亏),暂时遏住颓势;2018Q1广电行业共实现收入127.01亿元(YOY+0.4%),归属净利12.33亿元(YOY-15.9%)。从2017年及2018Q1业绩情况分析,广电行业内部逐渐开始出现较为明显分化。
    2018H1业绩预告符合预期,7成业绩预增。行业共42家上市公司披露2018H1业绩预告,其中6家同比增速下限在+100%以上,12家增速下限在+30%以上,共有28家确定正增长,5家确定将出现负增长。
    投资建议:当前推荐标的:分众传媒、视觉中国、金科文化、横店影视、慈文传媒、新经典、当代明诚、迅游科技。
    风险提示:政策监管的不确定性,市场系统性风险,竞争趋于恶化。东吴证券佣金

东吴证券:轻工制造行业跟踪周报:软体家居持续进化 由制造向零售升级


    软体家居:从品牌制造到品牌零售。受地产后周期拖累,二季度软体行业的整体收入增速略有放缓。其中,上市公司的床垫品类仍维持较快增长。3月以来TDI/MDI价格趋势向下,预计将为下半年软体板块的利润释放带来弹性。当前,软体龙头的在建工程建设处于高速扩张期。未来随着生产规模的持续扩张,盈利弹性将持续释放。软体龙头率先进行海外布局,以降低贸易战对公司产生的潜在不利影响。受资金等多重条件限制,中小床垫出口企业无法有效规避贸易战影响。实质上,贸易战有利于行业加速整合并提升市场集中度。消费者品牌辨识度提升叠加软体龙头持续推动自主品牌建设,软体家具龙头持续由制造向零售升级。重点推荐顾家家居、敏华控股,建议关注喜临门、梦百合。
    造纸利润向上游转移,龙头成本优势对抗周期。受到环保政策和供给侧改革影响,造纸原料价格持续上涨,推升纸价上行。行业并未对上涨的成本进行有效传导,产业链利润向上游转移。龙头纸企通过原料布局有效平抑周期波动的不利影响。短期来看,废纸系龙头受益于外废配额,单吨利润大幅提升。长期来看,龙头纸企依赖于新产能投放,有望持续获得稳定的原料来源。龙头纸企综合优势明显,长期建议战略配置。随着煤改气计划持续推进,我们认为值得注意的是:一方面由于天然气供给有限,煤改气的推进目前局限在少数城市;一方面供给侧改革大势不改,龙头纸企的表现将持续好于平均。
    纸价高位催化包装行业整合,关注纸包龙头平台模式创新。我国纸包装行业市场空间广阔但集中度分散。受纸价高位、社零数据下滑压制消费需求所制约,包装小企业因资金及成本压力被迫出清,市场份额向龙头加速集中。基于行业上下游均有承压,我国纸包龙头纷纷探索整体解决方案赋能行业发展,同时探索解决行业痛点的供应链平台进行轻资产扩张。目前来看创新分为两种类型:一类是通过智能化包装产品达到物流回溯和可跟踪,提升产品附加值;一类是建立云平台整合上游包材及第三方供应商,从而为客户提供性价比较高的集成服务。
    风险提示:纸价涨幅低于预期,地产调控超预期,环保不及预期。4东吴证券佣金

东吴证券:环保工程及服务行业:《土壤污染防治法》历时5年终落地 行业空间有望加速释放


    事件:中华人民共和国第八号主席令发布,《中华人民共和国土壤污染防治法》已由中华人民共和国第十三届全国人民代表大会常务委员会第五次会议于2018年8月31日通过,自2019年1月1日起施行。
    重点关注一:土壤污染责任人追究:第四十五条规定:1)土壤污染责任人负有实施土壤污染风险管控和修复的义务。2)土壤污染责任人无法认定的,土地使用权人应当实施土壤污染风险管控和修复。3)地方人民政府及其有关部门可以根据实际情况组织实施土壤污染风险管控和修复。4)国家鼓励和支持有关当事人自愿实施土壤污染风险管控和修复。
    重点关注二:土壤污染防治基金制度:第七十一条规定:1)国家加大土壤污染防治资金投入力度,建立土壤污染防治基金制度。设立中央土壤污染防治专项资金和省级土壤污染防治基金,主要用于农用地土壤污染防治和土壤污染责任人或者土地使用权人无法认定的土壤污染风险管控和修复以及政府规定的其他事项。2)对本法实施之前产生的,并且土壤污染责任人无法认定的污染地块,土地使用权人实际承担土壤污染风险管控和修复的,可以申请土壤污染防治基金,集中用于土壤污染风险管控和修复。通过土壤污染防治基金制度的设立,对于无污染责任人的污染地块,明确了修复资金来源。
    重点关注三:风险管控和修复:1)侧重点在“修复”而不是“处罚”:“土法”规定,土壤污染风险管控和修复,包括土壤污染状况调查和土壤污染风险评估、风险管控、修复、风险管控效果评估、修复效果评估、后期管理等活动。因此,可以看出,与大气、水污染防治法侧重对形成污染行为进行处罚相比,“土法”更倾向于系统性修复工程,侧重点在“修复”而不是“处罚”。2)体现专业性和综合性:“风险管控和修复”章节中,按照农用地和建设用地进行分类管理,同时规定在修复过程中需转运污染土壤的,如果该土壤属于危废,则应当依照法律法规和相关标准的要求进行处置,体现出“土法”内容的专业性和综合性。3)备案、评审制度出台,对治理效果和技术的要求导向会日趋严格:第六十五、六十六条分别就风险管控和修复后的备案、评审环节做了详细描述,预计在备案、评审制度出台后,行业对治理效果和技术的要求导向会日趋严格。
    在手环境修复订单超预期+“土法”落地形成有力催化,重点关注土壤修复龙头高能环境:根据公司公告,上半年新签订单合计22.92亿、去年同期是10.23亿,同比增速为124.05%;土壤修复为7.92亿、去年同期是3.73亿,同比增长112.33%;城市环境为1.58亿、去年同期是0.73亿,同比增长116.44%;工业环境为13.42亿、去年同期是5.77亿,同比增长132.58%。同时根据我们整理的订单信息,7月份以来,公司新中标订单金额合计4亿左右,其中1.70亿为环境修复,加总后环境修复订单新签总额为9.62亿,已经接近去年全年水平(10.45亿),此次《土壤污染防治法》正式出台后将对行业形成显著利好,预计从下半年开始土壤修复订单有望加速落地,公司作为土壤修复行业龙头,有望率先获益。我们预测公司2018-2020年实现EPS0.44、0.51、0.66元,对应PE21、18、14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:行业政策出台不及预期、环保订单执行不及预期。东吴证券佣金

东吴证券:地素时尚(603587)线上发力成亮点 稳健的时尚集团龙头


    投资要点 
    事件:公司公布半年报,收入同增8.81%至9.71亿元,归母净利同增23.07%至3.36亿元,扣非归母净利同增1.73%至2.43亿元,公司中期拟每10股派发10元现金股利。
    收入端:18H1收入同增8.81%至9.71亿元,线上放量成为亮点。
    分品牌来看,主品牌DAZZLE收入同增9.30%至5.63亿元,仍是拉动公司整体增长的主力品牌,高端品牌DIAMOND DAZZLE收入同增13.75%至8195万元,年轻品牌d´zzit上半年收入同增5.86%至3.14亿元,三个品牌毛利率较去年同期都有小幅下降,与18上半年参与部分商场折扣活动有关。男装新品牌RAZZLE于2017年创立,目前仍在启动阶段,18H1贡献收入在860万水平。
    分渠道来看,线上业务成为18H1最大亮点,收入同增82%至1.16亿元,收入占比达到12%,且受益新品占比的提升,线上毛利率增加2.07pp至78.11%;线下方面,直营收入增长2.6%至4.44亿元,毛利率基本维持稳定;经销收入增长3.91%至4.09亿元,毛利率下降1.71pp至70.58%,主要与给予部分经销商更优惠提货折率有关;总体来看,线下表现基本稳健,门店数量较年初1038家净增18家至1056家,由此我们推算同店提升表现在低单位数水平,预计下半年开店较上半年将有提速。
    盈利能力稳健依旧,坏账减值冲回是中期业绩高增的主要原因。从盈利能力来看,公司毛利率较去年同期略降0.6pp至75.47%,主要与线下参与部分商场活动以及对部分经销商给予更优惠折扣有关,期间费用方面整体上升1.55pp至38.46%,其中销售费用率和管理费用率均略有上升,分别与渠道开拓带来的店铺及人员费用增加,以及研发投入上升有关;资产减值方面,由于此前子公司瑞域服饰向安科公司购买房产已顺利过户,现将17年计提的1亿元预付款坏账损失进行部分冲回,冲回金额为7538.1万元,带动公司归母净利同增23%至3.36亿元。
    盈利预测与投资评级:作为A股体量最大的多品牌时尚集团,高辨识度的原创设计(包括设计、版型、面料创新)、高前沿性的品牌宣传方案(DAZZLE品牌聘请刘雯为代言人,此外品牌模特包括周冬雨、水原希子、虚拟网红等话题性人物Lil Miquela)、稳健扎实的渠道扩张策略(注重单店单店立体增长、持续提升客户零售体验)带动公司长期稳健增长,看好公司主品牌立体增长及d´zzit为代表的多品牌渠道扩张潜力,我们预计公司18/19/20年净利润水平达到5.8亿/6.5亿/7.3亿元,对应PE27/24/22X,给予"增持"评级。
    风险提示:门店扩张不及预期,零售环境意外遇冷带来的同店表现不及
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东吴证券:电子行业:5G带动信息消费 电子迎来黄金成长


    上周五工信部、发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》的通知,主要目标之一是促进消费规模显著增长。到年,信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强,拉动相关领域产出达到15万亿元。其中加快5G建设、确保5G商用,提升消费电子产品供给创新水平,加快新型显示产品发展,深化智能网联汽车发展与电子行业密切相关。
    加快5G建设、确保5G商用。通知指出要推进光纤宽带和4G网络深度覆盖,加快5G标准研究、技术试验,推进5G规模组网建设及应用示范工程,确保启动5G商用。移动通信技术每十年发生一次重大变革,我国移动通信实现了2G跟随、3G突破、4G同步,5G的目标是全球领先,此次行动计划明确了国家对于5G投入的还是非常的坚决,打消了在中兴事件之后对于5G时间点的疑虑,我们认为,基站和终端都将受益5G的快速推进。基站方面,5G将大幅拉动高速高频、高多层PCB板、光模块的需求,建议关注通讯板龙头深南电路、沪电股份和布局高速高频覆铜板的生益科技。同时,5G频段的增加,终端射频部分弹性最大,天线、滤波器、电感等元器件用量将大幅提升,继续重点推荐片感龙头顺络电子,以及天线龙头信维通信,同时Saw滤波器也已经取得突破。
    提升消费电子产品供给创新水平。一方面,提升我国手机、计算机、彩色电视机、音响等产品在中高端领域的占比,另一方面,利用物联网、大数据、云计算、人工智能等技术推进智能可穿戴设备、VR/AR、消费类无人机、健康监测设备、家庭服务机器人等新型智能硬件的发展。经过上一波智能硬件浪潮,国内消费电子龙头公司已经实现了快速发展,竞争力也大幅增强,未来将继续受益高端产品占比提升以及新型智能硬件的放量,继续推荐消费电子龙头立讯精密和在光学赛道有较好卡位的欧菲科技、水晶光电。
    加快新型显示产品发展。支持企业加大技术创新投入,突破新型背板、超高清、柔性面板等量产技术,同时扩大在健康医疗、安防监控、智能家居等领域的应用范围。在国家战略高度的政策大力推动下和支持下,以京东方、深天马为代表的面板企业逐渐崛起,已经打破日韩台垄断的局面,未来有望进一步受益新型显示产品的发展。
    深化智能网联汽车发展。通知指出推进车载智能芯片、自动驾驶操作系统、车辆智能算法等关键技术产品研发,到2020年,建立可靠、安全、实时性强的智能网联汽车计算平台,形成平台相关标准,支撑高度自动驾驶(HA级),建议关注汽车电子龙头德赛西威,有望受益智能网联汽车的加速落地。
    风险提示:消费电子行业景气度下滑;行业制造管理成本上升。东吴证券佣金

东吴证券:机械设备行业:油服、工程机械龙头业绩超预期 先进制造处于价值区间


    1.推荐组合
    【三一重工】、【先导智能】、【晶盛机电】、【杰瑞股份】【海油工程】、【恒立液压】、【精测电子】、【浙江鼎力】
    2.投资要点
    【油服】龙头业绩超预期,行业回暖趋势确认,坚定推荐!国内来看,民营油服龙头【杰瑞股份】披露中报,2018H1业绩1.85亿,同比+510%,超年初预期。另一方面,全球油服龙头SLB业绩增速+366%,HAL业绩由负转正,BHGE也实现正收益,总体来看,全球油服龙头业绩均处于快速上升期,行业持续复苏。我们判断,随着油价在70美金以上企稳,而油公司通过大幅压缩已经获得较好盈利,行业回暖趋势确认,未来油服行业将持续出现量价齐升的发展态势。
    投资建议:全球来看,油公司盈利改善带动油服行业显著回暖。对本土企业而言,一方面,国内的页岩气开发为油服公司提供新的发展空间,另一方面,国内油服公司逐渐走出去,市场空间不断扩大。持续推荐民营油服龙头,设备、服务均全球布局的【杰瑞股份】、国企资产质量优良的【海油工程】,建议关注:深耕中东、北美地区的民营油服公司【安东油田服务】、【中曼石油】,受益北美页岩气高景气的【通源石油】,以及东亚地区最大海上油服公司【中海油服】等。
    【工程机械】政治局会议释放积极财政政策信号,工程机械板块势头持续旺盛中共中央政治局7月31日召开会议,要求保持经济平稳健康发展,坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策;把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务;把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来,坚定做好去杠杆工作;治市场秩序,坚决遏制房价上涨等。
    政治局会议提出坚持实施积极财政政策,预期基建下半年发力显著利好工程机械和轨道交通。根据会议内容,预期下半年积极财政政策将在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,考虑到国际贸易秩序的不确定性,下半年经济增长下行压力将持续存在,积极财政政策将逐渐发力,约万亿级别地方专项债额度有望加快发行。可以预见,基础设施投资增速下半年可能显著反弹,以加大补短板的力度,我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,通过结构优化以增强基建投资韧性。在6月底,东吴宏观组即发布报告,判断下半年基建投资将有所改善,5.1%的投资增速有望触底反弹,其主要来自于融资环境和政策面两大支持。一方面,下半年资管新规落地,金融去杠杆导向不变,非标融资可能持续收缩,但随着预算资金和地方债融资改善,我们预计基建投资同比增长8%,对于GDP增长的拉动作用为0.46个百分点,相比2017年下降0.15个百分点。
    风险提示:贸易战影响超预期;政策支持力度不及预期等。东吴证券佣金

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